AI算力领域正呈现出截然不同的景象！

尽管对AI算力的渴求依然旺盛，但曾经备受追捧的Neocloud（新型云服务商）正经历市场抛售潮，多家上市企业股价大幅下滑。Gartner一份报告更是直接警告，预计到2030年，将有80% 的Neocloud企业不再独立存在。

在这场风波中，曾被冠以英伟达“嫡系”之称的CoreWeave遭遇了“股债双重打击”，其股价在过去8天内暴跌超过23%，相较今年最高点时已下跌55.7%；其最新披露的总负债高达720.46亿美元（约合人民币4812亿元）。

▲CoreWeave股价走势（上）与总负债情况（下）（图片来源：谷歌财经、CoreWeave财报）

处于IPO关键节点的Neocloud企业同样未能幸免：Firmus因认购不足取消了IPO计划；Nscale则传出因与微软的合作生变而搁置了IPO。

不过，彭博社今日又曝出消息，Nscale正在与Anthropic洽谈一笔价值450亿美元（约合人民币3005.6亿元）的算力大单，若这笔交易落地，或将成为其重启IPO的关键助力。

在AI算力需求激增的背景下，这些专为大模型打造的新型云服务商，填补了传统云服务商在算力供给上的空白，一度成为资本市场的宠儿，大额融资、订单接连不断，多家企业相继冲刺IPO，股价一路攀升。

然而，如今其依赖抵押订单、举债扩张的商业模式所潜藏的风险正逐渐暴露。

随着Neocloud板块引发AI算力市场的担忧，英伟达创始人兼CEO黄仁勋与多家华尔街头部机构纷纷出面安抚，认为市场反应过度，恐慌情绪被夸大。

即便如此，关于Neocloud商业模式的疑问仍需时间检验。当前万亿级的AI基础设施资本支出，未来能否产生足够收入，来支撑这些企业高企的债务压力，仍是未知数。

01.

CoreWeave股价暴跌超23%

最新总负债达720.46亿美元

Neocloud正面临IPO受挫与股价暴跌、巨额债务以及信贷危机等多重困境。

1、多家企业IPO暂缓，CoreWeave股价8天内下跌超23%

Neocloud这轮危机的导火索是10月9日，Firmus宣布撤回50亿美元（约合人民币333.96亿元）的IPO申请。该公司表示，受市场波动影响，这项计划融资50亿美元的上市计划未能吸引到足够多的投资者认购。

另一家英国企业Nscale也遭遇了IPO阻碍。10月18日，英国《每日电讯报》报道称，微软将取消与Nscale的一项合作协议，这可能导致后者价值数十亿美元的IPO计划遭受重大挫折。但报道未说明微软退出该项目的原因。

随后，从10月12日至10月19日，多家上市的Neocloud企业遭到抛售。CoreWeave暴跌23.91%，Nebius股价下跌18.96%，Core Scientific下跌8.59%……

2、债务持续膨胀，CoreWeave累计负债达4800亿元

雪上加霜的是，Neocloud厂商的债务规模正持续扩大，现有营收难以覆盖债务压力。

以CoreWeave为例，其公开财报显示，该公司总负债在2023年为51.09亿美元（约合人民币341.23亿元），到2025年底增至459.67亿美元（约合人民币3070.18亿元）。截至2026年6月底，总负债更是飙升至720.46亿美元（约合人民币4812亿元）。

从其营收和净利润数据来看，尽管该公司营收增速显著，但盈利压力依然不小，与庞大的负债相比更是杯水车薪。今年第二季度，CoreWeave营收同比增长约112%，达到25.75亿美元（约合人民币171.99亿元）；净亏损6.26亿美元（约合人民币41.81亿元），每股亏损1.14美元（约合人民币7.61元）。

3、面临信贷危机，未来五年违约风险高达64%

除了巨额债务，CoreWeave还面临信贷危机，这涉及信用违约互换（CDS）及收益率两个关键指标。路透社援引标普全球市场情报数据指出，CoreWeave的五年期CDS利差一度突破1100个基点，这意味着其未来五年的违约风险为64%。

收益率越高，表明市场认为该公司风险越大，不愿向其提供贷款。美国投资公司Social Capital创始人兼CEO Chamath Palihapitiya在社交平台X上发布了CoreWeave的收益率变化图。该公司2032年到期的债券发行时票面利率固定为9.625%，近期盘中收益率一度冲高至15.1%。

▲CoreWeave的收益率变化图（图片来源：X）

这场持续超过一周的市场震荡，甚至波及到了甲骨文这类大型AI云服务提供商，其核心原因正是投资者对数据中心大规模扩张以及Neocloud企业商业模式的疑虑。

02.

Gartner预测，2030年超80%

Neocloud企业将停止独立运营

这需要先厘清Neocloud的商业模式。

ChatGPT引爆大模型竞赛后，算力需求呈指数级增长。但微软、AWS等超大规模云厂商此前主要服务于通用业务，无法迅速为大模型公司提供算力资源。因此，Neocloud应运而生。

这类企业的商业模式是：先获得模型企业的长期算力框架协议，将这些订单和GPU作为抵押向私募信贷机构举债融资，然后锁定英伟达的GPU配额，建设智算中心。

它们会在算力上线后按月收取租金，再用这些租金来覆盖利息、运维成本、硬件折旧并偿还债务。而这些靠举债扩张的AI企业，未来究竟能否赚取足够利润来覆盖其高昂的融资成本，正是当下业界质疑的焦点。

关于Neocloud的未来走向，全球知名市场研究机构Gartner给出了预测。10月15日，Gartner在一份报告中指出，到2030年，预计80%的Neocloud企业将停止独立运营。

报告称，未来几年，企业获得的收入将不足以支撑所有规划中的AI资本支出。Gartner高级主管分析师Will Sommer表示，今年AI企业预计将在AI基础设施上投入近1万亿美元（约合人民币6.68万亿元），并预测在2027年至2030年间还将额外投资6万亿美元（约合人民币40.07万亿元）。

AI数据中心运营商要实现收支平衡，就需要在2030年累计实现8.5万亿美元（约合人民币56.77万亿元） 的收入，才能覆盖已公布的资本支出、融资成本以及12%的投入资本回报率（ROIC），这一回报率被视为投资资本的最低要求。

但实际上，在此期间，企业和消费者的AI总收入预计不超过3.6万亿美元（约合人民币24万亿元）。再加上大多数AI原生企业采用轻资产商业模式，因此Gartner预测，算力运营商能分到的收入可能不到这一规模的一半。

根据Gartner的预测，如果AI基础设施投资维持当前态势，到2032年将有超过4万亿美元（约合人民币26.71万亿元）的资产价值面临减记风险，ROIC最早也要到2032年底才能达到12%。

受上述影响最大的正是Neocloud企业。

因为超大规模云服务商拥有规模庞大且高度多元化的收入来源，足以合理支撑多年的AI投资。而Neocloud企业则必须尽快从AI优化的基础设施即服务（IaaS）及相关平台中获得回报，以维持运营。

几位Neocloud企业的高管告诉外媒The Information，几年后，目前数百个正在筹备上线的Neocloud企业可能只会剩下7到10家。不过他们认为，行业整合通常是成熟市场的特征，这一趋势不可避免。

03.

黄仁勋公开为CoreWeave站台

华尔街分析师认为恐慌过度

Neocloud的这波危机也将英伟达推到了市场焦点。

10月15日，正值CoreWeave遭遇“股债双杀”，英伟达创始人兼CEO黄仁勋在接受外媒彭博社采访时表态，CoreWeave已经不需要英伟达提供进一步的信贷支持。

实际上，英伟达此前已采取行动帮助CoreWeave。9月15日，CoreWeave向SEC提交的文件显示，如果CoreWeave无法将GPU算力转租给客户，英伟达同意租回相应产能。当时披露该协议对应约63亿美元（约合人民币420.78亿元）的租赁收入，协议有效期至2032年4月13日。

▲CoreWeave向SEC提交的文件（图片来源：SEC）

此外，据The Information援引知情人士消息，英伟达希望为Neocloud企业提供额外的股权投资、芯片配额、信贷支持和客户资源，以反驳怀疑论者。

英伟达创始人兼CEO黄仁勋的女婿尼科·卡普雷兹（Nico Caprez）和长期副总裁拉吉·米尔普里（Raj Mirpuri）领导的团队还在帮助Neocloud企业寻找有可用电力的场地。

The Information认为，鉴于英伟达已对其信贷支持计划做出调整，如果资本市场显著恶化，英伟达很可能会迅速出手帮扶Neocloud厂商。

如今，不少华尔街机构正纷纷为Neocloud企业发声，认为投资者恐慌过度。高盛、美国银行BofA、杰富瑞、德意志银行等机构重申买入评级，或将评级从中性上调至买入。

10月19日，彭博社援引摩根大通分析师观点称，尽管存在债务担忧，但CoreWeave的业务依然稳健。CoreWeave依托长期照付不议（take-or-pay）客户合同锁定算力需求，项目本身回报稳健，现金消耗和债务攀升是主动扩张带来的阶段性现象，并非资产基本面恶化。

高盛、美国银行BofA、杰富瑞、德意志银行等机构重申买入评级，或将评级从中性上调至买入。巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha认为，投资者不应将CoreWeave近期面临的债务挑战，推演为对整个AI资本支出周期的看法。

04.

大模型厂商为规避风险签下超额订单

Neocloud还需警惕算力供需错位

值得注意的是，除了债务危机，Neocloud还有一大潜在风险——大量新建数据中心项目带有较强的投机属性。

今日，据知情人士透露，AI云服务商Nscale正与Anthropic洽谈算力供应合作，这笔交易价值约450亿美元（约合人民币3005.6亿元）。

10月19日，一位投资数据中心电力配套项目的投资者在接受The Information采访时称，Anthropic刻意签下超出自身实际需求的数据中心租约，以避免部分站点因设备、人力、供电瓶颈无法落地，同时防范地方政策层面的不确定性。

不仅如此，市场分析师同样对本轮扩张潮存疑。一些市场分析师怀疑各地纷纷宣布的数据中心项目是否真的会落地。据彭博社援引伯恩斯坦分析师测算，北美已宣布的数据中心产能中，只有35%最终会建成。

但如果上述所有项目全部落地投产，行业就可能建成远超客户真实需求的算力产能。另一位Neocloud企业高管认为，算力供给超过需求，这是必然会发生的事。

而对Neocloud企业而言，未来或将承受债务压力与供需预期错位的双重压力。

05.

结语：算力缺口催生的Neocloud企业

走到整合前夜

Neocloud企业，诞生于传统大规模云厂商无法适配大模型集群需求的供给缺口。但其举债扩张的模式，终究要接受现金流、融资成本、GPU折旧与供需周期的现实考验。

未来，随着这一赛道逐渐发展成熟，行业或将走向整合。一部分玩家会被并购或直接退场，少数具备软件栈、电力资源、长期稳定客户结构的选手将留存下来，与超大规模云厂商形成互补。算力竞赛的下半场，比拼的关键不仅是谁能更快拿到GPU、签下长单，还在于谁能把重资产投入转化为可持续的资本回报。

来源：Gartner、路透社、彭博社、The Information

本文来自微信公众号“智东西”（ID：zhidxcom），作者：程茜，编辑：心缘，36氪经授权发布。